经营继续稳健向好,维持“增持”评级 公司于10月30日发布2018年三季报,归母净利润同比增长20.85%,增速较上半年收窄7.64pct,符合我们的预期。我们认为公司息差优势巩固,存量资产质量问题加速解决,基本面稳健向好。我们预测2018-20年EPS 1.26/ 1.49/ 1.78元,目标价9.50-10.29元,维持“增持”评级。
   
利润增速降低因多计提拨备,息差实现大幅度扩张 1-9月PPOP同比增长38.33%,较1-6月降低2.52pct。Q3单季归母净利润同比增长9.94%,较Q2大降27.20pct。PPOP增速微降主要因为规模增速降低,而息差的强势扩张与此形成了对冲。归母净利润增速下降较快则主要由于拨备计提的大幅增加。Q3末总资产增速为18.08%,较Q2末下降7.18pct。据我们测算,1-9月净息差较1-6月上升10bp,其中生息资产收益率、计息负债成本率分别提升14bp、5bp。资产端结构进一步调整,贷款占比较Q2末提升1.45pct至34.53%。负债端成本的上升主要原因是存款成本的上行,公司存款占总负债比例在上市城商行中最高。
   
资产质量向好趋势不改,资本充足率保持较高水平 Q3末不良贷款率1.56%,较Q2末下降5bp。Q3不良贷款季度环比上升3.6%,增速较Q2上升2.6pct。隐性资产质量指标改善,关注类贷款占比2.05%,较Q2末大降41bp。拨备覆盖率242%,较Q2末上升10pct,风险抵御能力继续增强。资本充足率、核心一级资本充足率分别为13.60%、10.65%,分别较Q2末-13bp、-6bp,资本消耗放慢。目前公司资本充足率居上市城商行之首,资本压力较轻为后续资产规模扩张奠定了基础。
   
存款优势为息差奠基,走以价补量之路 成都银行Q3的经营策略与Q2不同。二季度,公司借助IPO资本补充后的高资本充足率实现资产规模快速扩张,使得上半年利润大释放,PPOP同比增长40.9%。但同时资本消耗过快的问题呈现,Q2单季资本充足率下降83bp。Q3公司转变策略,适当降低规模增速,从调结构入手提高生息资产收益率,既保持了PPOP增速的基本稳定,又使资本消耗速度大幅放慢。2018年上半年,成都银行高息差主要基于存款基础奠定的负债成本优势,生息资产收益率相对较低。结构的调整优化可提高生息资产收益率,进而为公司确定更大的息差优势,持续支撑利润的增长。
   
稳定存款+高效资产,目标价9.50-10.29元 公司坚持“稳定存款”、“高效资产”策略,盈利能力增强。1-9月年化加权ROE为15.88%,较1-6月提升76bp。我们预测2018-20年归母净利润增速16.6%/18.0%/19.7%(前次13.0%/15.4%/16.6%),EPS1.26/ 1.49/ 1.78元(前次1.22/ 1.41/ 1.65元),2018年BPS7.92元,PE6.85倍,PB 1.09倍。城商行2018年Wind一致预测PB0.93倍,我们维持公司2018年1.2-1.3倍PB,目标价由9.45-10.24元上调至9.50-10.29元。
   
风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。