高成长的西部城商行,维持“增持”评级
   
成都银行于8月27日发布2019年半年报,上半年归母净利润同比+18.0%,较1Q19下降4.8pct,营收增速12.4%,业绩符合我们预期。公司ROE与ROA持续上升,资产投放能力较强,资产质量持续向好,成长性有望保持。我们预测2019-2021年归母净利润增速18.5%、18.1%、17.8%,EPS为1.53、1.80、2.12元,目标价10.79~11.77元,维持“增持”评级。
   
ROE、ROA持续上升,利差较2018年扩大
   
上半年年化ROE、ROA分别为15.44%、0.98%,分别同比+32bp、4bp。1H19净息差、净利差为2.15%、2.25%,较2018年-6bp、+4bp,二者偏离的主要原因为会计准则切换,交易性金融资产由生息资产变为非生息资产,其利息收入计入投资收益。若加回交易性金融资产及其投资收益,则测算息差上升。生息资产收益率受同业资产、投资类资产(同业存单等)利率下行拖累见顶,但企业、个人贷款定价保持在高位。负债端,虽然西部存款竞争激烈,但存款较快增长、活期率较高,成本上升幅度有限。在同业利率低位运行驱动下,计息负债成本率较2018年下降3bp至2.03%。
   
规模增长较快,资产配置继续倾斜于基建行业
   
6月末总资产、贷款增速分别为12.7%、32.0%,分别较3月末上升0.7pct、4.0pct,在成都的贷款市占率较2018年末提升0.33pct至4.84%,继续处于快速上升通道。二季度新增贷款占新增总资产比例达到64%。新增贷款主要集中于基建相关行业,基建行业新增贷款占新增对公贷款(含贴现)的63%。公司近几年信贷投放一直倾斜基建行业。当前基建为宏观经济托底的任务较重,西部地区基建补短板空间较大,四川当地的基建投资为成都银行提供了大量优质资产。预计下半年较快的资产和贷款增速有望保持。
   
不良贷款率持续走低,风险指标无需忧虑
   
6月末不良贷款率为1.46%,较3月末降低5bp,达到2015年以来最低值。虽然部分行业不良率较高(批发零售业等),但成都银行的核心资产(基建+地产)不良率均保持在较低水平,租赁与商务服务、水利环境、房地产、交运仓储、电热燃气行业及个人购房贷款不良率分别为0.06%、0%、0.05%、0.01%、0.21%、0.26%。不良贷款认定标准继续趋严,自2018年末消化不良剪刀差后,2019年6月末不良贷款偏离度大降至75%。关注类贷款占比降至1.41%,居上市城商行前列,潜在信用风险的压力较小。
   
资产投放能力突出,目标价10.79~11.77元
   
公司资产禀赋强,资本充裕,ROE持续提升。8月已发行105亿元二级资本债,可提升资本充足率3.30pct至16.31%(据Q2末RWA计算),继续巩固资本实力。我们维持原预测,2019至2021年归母净利润增速18.5%、18.1%、17.8%,EPS为1.53、1.80、2.12元,2019年BVPS9.81元,对应PB0.83倍。维持2019年目标PB1.1-1.2倍,目标价10.79~11.77元。
   
风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。