上半年营收和PPOP高增,二季度业绩突出
   
成都银行18H营收同比增31.9%,在上半年手续费净收入同比收窄36.34%的情况下,营收增速的主要贡献来自于净利息收入高增26.69%,其中Q2单季净利息收入增幅36.47%,较Q1提升19.23pct,利息净收入的止跌回升主要源于高收益生息资产规模的增加。上半年投资收益同比大增103.79%。手续费收入同比负增但收降的幅度有所收窄。公司PPOP同比增速由18Q1的32.33%提升至Q2的49.4%,18H净利润增速28.49%,其中二季度增速37.14%,较一季度提升16.7pct。
   
二季度资产主要投向高收益的信贷和投资资产,负债端优势较强
   
公司18H资产总额较年初增加9.03%,二季度资负结构调整明显,体现在:1)贷款和存款分别环比稳健提升5.6%、8.7%,明显多增;2)同业资产和负债规模仍处于下行通道,分别环比负增37.1%、9%;3)投资资产环比大增10.6%,负债端债券发行规模环比收降8.6%。二季度公司主要向高收益的信贷和投资资产增加配置,同时负债端核心负债占比攀升至高位,结构的调整利于公司未来净息差的进一步回升。经测算公司Q2单季净息差收录2%,环比一季度增14BP。存贷结构上,对公业务明显突出:一方面,上半年对公贷款占比提升4.14pct至73.36%;另一方面,对公存款占比进一步提升2.47pct至66.15%,同时活存率微降。
   
不良水平持续改善,拨备提升资本充足
   
截至二季度末公司不良率1.61%,环比18Q1降7bps,不良率持续下行。关注类贷款、逾期贷款占比分别为2.46%/2.65%,较17年末分别下降0.28pct/0.5pct。与同业相比,公司整体关注类贷款占比居中,但逾期率指标处于行业较高水平。另一方面,上半年公司逾期90+/不良降至127.2%,不良认定更为审慎。18H拨备覆盖率收录231.99%,环比18Q1提升28.34个百分点,较年初提高30.58个百分点,拨贷比较一季度提升31bps至3.73%,拨备水平持续提升。公司核心一级资本充足率和资本充足率分别较年初提升24bps/7bps至10.71%/13.73%,资本充足厚实。
   
投资建议
   
公司上半年经营业绩高增,一方面在资产负债结构有效调整下营收和PPOP均有很强的支撑;另一方面资产质量延续改善的同时拨备加大计提,风险抵补能力提升。我们认为在公司15-16年加大存量风险的出清消化后,目前存量风险已经无忧,不良生成率趋势性下降,在整体信用风险环境改善的情况下,公司信用成本会有明显下降,同时在负债端优势的支持下业绩增速有保障,另一方面公司估值在上市以后已经有明显回落。截至8月20日公司静态PB1.08倍左右,公司股价对应18/19年PB为1.00x/0.88x,PE为6.74x/5.58x。我们上调成都银行18/19年净利润增速预测为17.3%/20.7%(原为10.8%/14.6%),将公司评级由“中性”上调至“推荐”。
   
风险提示
   
1)资产质量受经济超预期下滑影响,信用风险集中暴露。若宏观经济出现超预期下滑,势必造成行业整体的资产质量压力以及影响不良资产的处置和回收力度,从而影响行业利润增速。
   
2)政策调控力度超预期。18年以来在去杠杆、防风险的背景下,行业监管的广度和深度不断加强,资管新规等一系列政策和监管细则陆续出台,在维稳的政策基调下金融协调和监管预计也会进一步加强。但是如果整体监管趋势或者在某领域政策调控力度超预期,可能对行业稳定性造成不利影响。
   
3)市场下跌出现系统性风险。银行股是重要的大盘股组成部分,其整体涨跌幅与市场投资风格密切相关。若市场行情出现系统性风险,市场整体估值向下,有可能带动行业股价下跌。