西部第二家上市城商行,首次覆盖给予“增持”评级
   
成都银行于2018年1月登陆A股市场,成为西部第二家上市城商行。2018年Q1,公司净利润同比增长20.45%,业绩表现亮眼。公司于2007年引入境外战略投资者丰隆银行,股权结构多元,区位优势显著。公司由存款端驱动的高息差优势突出。资产质量虽有历史包袱,但2017年Q4以来边际改善明显。我们预计2018-20年EPS为1.26/1.50/1.78元,2018年BPS为7.91元,目标价9.49-10.28元,首次覆盖给予“增持”评级。
   
股权结构多元,享受区位红利
   
成都金融控股持股18.06%,为成都银行第一大股东,战略投资者马来西亚丰隆银行为第二大股东。丰隆银行是马来西亚五大银行之一,具有资金雄厚、业务相似、风控能力较强的特点,为成都银行提供了多方位支持。成都是西南地区的中心城市,经济实力强劲,人口优势显著,城市扩展空间足,2017年房地产开发投资规模高居全国城市第六位,成渝城市群规划的提出为成都的发展提供了更好的条件。成都银行立足于成都,全面拓展四川业务,以小微金融为战略重点,有望享受区域红利。
   
信贷投放集中,负债优势造就高息差
   
资产方面,资产规模增速较同业对手低,2017年末对公贷款占比72.3%,在上市城商行中较高,但自2008年以来已开始下降。对政府平台贷、房地产业的依赖有一定缓解,地产企业贷款/对公贷款已由2008年的35%下降至2017年的11%。负债方面,公司存款优势突出,存贷比仅48%。息差方面,2017年净息差2.16%,处于较高水平,主要得益于较低的负债成本率。中间业务方面,2017年手续费及佣金净收入主要来源于理财、银行卡,2017年理财业务收入在中间业务收入中增速最快。
   
资产质量有历史包袱,但边际改善明显
   
2018年Q1,成都银行的不良贷款率1.68%,较2017年Q3末大降37bp,拨备覆盖率大幅提高,且自2016年以来隐性不良贷款指标改善。资产质量存在历史包袱的主要原因是:1)接收因流动性停业的汇通银行资产及合法债务;2)地域因素。2017年末四川省的不良贷款率高达2.61%。且2013年以来四川多家民营担保公司丧失担保能力;3)地域及行业因素。制造业和批发零售业贷款占比较高,受宏观经济下行及产能过剩影响明显。
   
首次覆盖,给予“增持”评级
   
我们预测公司2018-2020年归母净利润增速为16.3%/19.0%/19.0%,EPS1.26/1.50/1.78元,2018年BPS7.91元,对应2018年PE6.77倍,PB1.08倍。上市城商行2018年Wind一致预测PB为0.90倍,公司2017年规模增长率先提速,资产质量改善较快,充足的资本为规模持续增长创造了条件。基本面改善的强预期决定了公司享受估值溢价,给予2018年1.2-1.3倍PB,目标价9.49-10.28元。首次覆盖给予“增持”评级。
   
风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。