业绩步入高速增长期,维持“增持”评级
   
公司于8月21日发布2018年半年报,归母净利润同比增长28.49%,增速较Q1增加8.04pct,符合我们的预期。我们认为公司存款继续发力,资产质量保持改善趋势,实现业绩大跃升。我们预测2018-2020年EPS1.22/1.41/1.65元,小幅下调目标价至9.45-10.24元,维持“增持”评级。
   
利润大幅释放,息差得到修复
   
2018年上半年营收同比增长31.89%,增速较Q1扩大8.3pct。拨备前利润同比增长40.85%,增速较Q1扩大8.52pct。公司利息收入增速加快、拨备的负面贡献减弱是上半年归母净利润增速提升的主要驱动因素。利息收入增速提升的原因主要是息差的修复及规模增长提速。上半年净息差为2.16%,据我们测算,净息差较Q1上升7bp。息差上升主要是因为资产端收益率上行,而负债端成本率保持基本平稳。
   
存款发力+资本充足,实现规模大扩张
   
Q2末总资产同比增长25.26%,增速较2017年末增加4.87pct。规模的高速增长主要原因有二。一是存款发力,Q2末存款同比增长20.85%,增速较2017年末扩大5.43pct。存款增量主要来自于对公存款,上半年对公存款增量占总存款增量的80%,对公存款的定期率33.57%,较2017年末上升0.92pct。公司对公存款吸纳的主要策略是紧跟地方重大项目落地用款资金。二是资本较为充裕,公司于2018年1月上市,Q1末资本充足率居上市城商行首位。资本充足率出现较快下降,Q2末资本充足率较Q1末下降0.93pct至13.73%。
   
资产质量延续改善,拨备大有补充
   
二季度资产质量保持改善趋势,且拨备大有补充。不良贷款率1.61%,较Q1末下降7bp。关注类贷款占比2.46%,较Q1末下降4bp。逾期90天以上贷款/不良贷款127%,较2017年末下降4pct,隐性不良指标持续改善。在资产质量改善的同时,风险抵御能力也得到强化。Q2末拨备覆盖率232%,较Q1末大增28pct。拨备覆盖率大幅回升配合不良率下行,反映资产质量压力基本得到控制,整体资产质量有望继续保持改善趋势。
   
与地方经济共发展,目标价9.45-10.24元
   
公司坚持“稳定存款”、“高效资产”并重的经营理念,深耕当地支柱产业和优势产业,积极服务于成都城市空间布局优化。公司利润增速较快,但资产高增速使得资本消耗较快,后续或有资本压力。因此我们将2018-2020年归母净利润增速预测小幅下调至13.0%/15.4%/16.6%(较前次下调3.3pct/3.6pct/2.4pct),EPS1.22/1.41/1.65元(前次预测为1.26/1.50/1.78元),2018年BPS7.88元,PE7.08倍,PB1.10倍。城商行2018年Wind一致预测PB0.91倍,我们维持公司2018年1.2-1.3倍PB,目标价小幅下调至9.45-10.24元。
   
风险提示:不良贷款增长超预期,资金市场利率上升超预期。